اول ، باید درک کرد که قیمت های نقل شده در تیتر ، و به طور کلی در رسانه های مختلف ، قیمت آتی برای تحویل فیزیکی نفت خام در ماه آینده (یا سریع) است. به طور معمول ، قیمت آتی ماه سریع در سطحی تسویه می شود که با نشانگر قیمت نقطه تعادل بازار فیزیکی سازگار باشد. این مفهوم همگرایی را که به ما آموزش داده می شود ، باید برای از بین بردن فرصت های داوری اتفاق بیفتد. به عبارت دیگر ، اگر قیمت آتی قرارداد سریع بسیار پایین تر از قیمت نقطه باشد ، باید یک فرصت سود را نشان دهد که در آن شخص قرارداد آتی را خریداری می کند ، تحویل می گیرد ، سپس Spot را می فروشد. با توجه به این پویا ، ما اغلب به قیمت سریع قرارداد به عنوان یک شاخص خوب تعادل عرضه فیزیکی فعلی و از این رو قیمت نقطه ای تکیه می کنیم.
20 آوریل چیزی را فاش کرد که بسیاری از افراد به نظر غیرقابل باور بودند. قیمت تحویل ماه مه 2020 از WTI نفت خام (یعنی - قیمت سریع قرارداد) با بیش از 50 دلار در ساعت در قلمرو منفی قبلاً غیرقابل شارژ فرو ریخت. علاوه بر این ، WTI از رابطه معمولی خود با قیمت محصول برنت و نفت جدا شد.
برای شروع ، قیمت های نفت خام جهانی تمایل به حرکت در کنار هم دارند و اختلافات مربوط به هزینه های حمل و نقل ، محدودیت های جسمی و خصوصیات خام را فراهم می کند. از نظر کیفیت مشابه با کیفیت مشابه ، مانند برنت و WTI ، هماهنگی قیمت حتی بیشتر قابل توجه است ، بازتابی که روغن خام بسیار قارچ است. بنابراین ، هرگونه اختلاف بیش از حد به طور معمول از بین می رود ، مگر اینکه دلایل ساختاری جلوگیری از تجارت وجود داشته باشد. در واقع ، قبل از اینکه ایالات متحده ممنوعیت طولانی مدت صادرات را در اواخر سال 2015 برطرف کند ، این مورد بود ، زیرا عدم توانایی در حرکت نفت خام شیرین باعث قطع ارتباط بین قیمت گذاری داخلی و قیمت گذاری بین المللی می شد. علاوه بر این ، داوری به پایین دست به سمت محصولات تصفیه شده منتقل شد و در آنجا هیچ محدودیتی در توانایی تجارت بین المللی وجود نداشت. این در یک مطالعه قبلی موسسه بیکر که در مارس 2015 منتشر شد ، مورد بررسی قرار گرفت.
از نظر تاریخی ، ما در واقع می بینیم که قیمت های سریع قرارداد آینده برای Brent و WTI به طور معمول با هم حرکت می کنند ، همانطور که در شکل 1 نشان داده شده است ، با گسترش گسترش در دوره هایی که محدودیت های تجارت تحقق می یابد ، مانند آنچه بین سالهای 2010 تا 2015 وجود داشت. تا سال 2010 ، ایالات متحده هنوز وارد کننده خالص نفت و نفت بود ، به این معنی که نقطه داوری با سایر نقاط جهان هنوز دریایی بود. بنابراین ، WTI (همانطور که در کوشینگ قیمت گذاری شده است ، OK) حتی برای دوره هایی که قبل از سال 2010 تصویر نشده است ، کمی بالاتر از برنت قیمت دارد. اما با رشد چشمگیر در تولید نفت ایالات متحده و تغییر به سمت صادرات خالص قابل توجه محصولات تصفیه شده ،نقطه داوری در خارج از کشور حرکت کرد و بدین ترتیب WTI را به تخفیف برنت سوق داد. این نشان نمی دهد که بازارها کار نمی کنند. در عوض ، این نشان داد که آنها بسیار خوب کار می کنند.
قیمت نفت و نفت خام نیز تمایل به حرکت با هم دارند (تصویر نشده است). این امر به این دلیل است که به عنوان مثال سیگنال های تقاضا در بازار بنزین ، به طور مستقیم بر ارزش نفت خام تأثیر می گذارد و بالعکس. این رابطه همگرایی دارای زیربنای ساختاری است. از این گذشته ، نفت خام یک ورودی اصلی برای فرآورده های نفتی است. بنابراین ، هرگونه گسترش بزرگی که در روابط بین قیمت نفت خام و محصولات نفتی ظاهر می شود ، باید یک فرصت داوری فوری را ارائه دهد که در عرضه ، تقاضا و حرکات موجودی هر دو نفت خام و فرآورده های نفتی منعکس شود.
چرا عضله رسانه های اجتماعی راک او را با بالاترین بازیگر پردرآمد هالیوود ساخته است
بانک ژاپن باید دوران پل ولکر را مطالعه کند
Beyond Masterworks: سه راه برای بررسی استراتژی های سرمایه گذاری جزئی به اشتراک گذاری
شکل 1 - قیمت سریع قرارداد برای WTI و برنت (روزانه ، 4/20/2010 - 4/20/2020)
منبع: داده های به دست آمده از NASDAQ (www. nasdaq. com) ، محاسبات نویسنده
منبع: داده های به دست آمده از NASDAQ (www. nasdaq. com) ، محاسبات نویسنده
بنابراین ، در 20 آوریل چه اتفاقی افتاد؟
قیمت سریع قرارداد WTI از قیمت سریع قرارداد برای محصولات برنت و نفت جدا شده است. در حقیقت ، تخفیف WTI به برنت در تسویه حساب برای قرارداد سریع بیش از 60 دلار در هر ب. علاوه بر این ، قیمت تسویه حساب برای قرارداد سریع RBOB مطابق با برنت بود ، نه WTI. چرا؟
به طور خلاصه ، ظرفیت ذخیره سازی بیش از حد است.
البته بحث عمیق تر از این است ، یا قیمت محصول برنت و نفت نیز غرق می شد ، اما آنها چنین نکردند. ما می توانیم با وضعیت ظرفیت ذخیره سازی در کوشینگ و بحث در مورد بازارهای کاغذ شروع کنیم. در بازارهای کاغذی مانند آینده نفت خام ، موقعیت های مالی باید در انقضاء قرارداد با تحویل فیزیکی آشتی شود. به طور معمول ، یک وضعیت مالی سوداگرانه با هدف بستن (یا جبران) آن قبل از انقضا قرارداد باز می شود. اگر یک نهاد با چنین موقعیتی فاقد توانایی تحویل فیزیکی باشد (شاید به دلیل دسترسی به ذخیره سازی یا تقاضای فوری) ، پس آن نهاد باید قبل از حل و فصل قرارداد ، وضعیت مالی خود را در بازار آتی نقدینگی کند. همه شواهد نشان می دهد که این دقیقاً همان اتفاقی است که برای قرارداد سریع WTI رخ داده است. بدون امکان ذخیره روغن ، موقعیت های بزرگ کاغذی باید انحلال شود. این نشانگر بیش از حد کاغذ و نه روغن فیزیکی است و از این طریق قیمت تسویه قرارداد را پایین می آورد. در این حالت ، قبل از تسویه حساب با 37 دلار در هر روز ، از 18 دلار/B تا 40 دلار/B کبوتر می شود ، همه در کمتر از یک روز!
از این رو ، فعالیت روز سیگنال نزدیک شدن به انقضا قرارداد بدون توانایی تخلیه موقعیت های طولانی و راهی برای دارندگان آن موقعیت ها برای تحویل فیزیکی نیست. اشتباه نکنید ، در شرایط عادی هیچ یک از این موارد اتفاق نمی افتاد. این نتیجه فروپاشی ویرانگر تقاضا است که در پی تعطیل شدن اقتصادی Covid19 محور رخ داده است و تحقق محدودیت های منطقه ای (در این مورد کمیاب شدن) است که می تواند اختلافات قابل توجهی را در قیمت های منطقه ایجاد کند.
بعدش چی پیش میاد؟
این مهم است که تشخیص دهیم که بازار جهانی نفت خام فیزیکی هنوز هم در قلمرو مثبت قیمت گذاری می کند. بله ، برخی از قیمت های منطقه ای وجود دارد که در قلمرو منفی قرار دارند. اما این نشانگر یک وضعیت بیش از حد بسیار زیاد است که محلی است ، که باید بسته های بسته تولید فیزیکی را که بلافاصله تحت تأثیر قرار می دهد تحریک کند تا اینکه تقاضا بتواند تعادل را بازگرداند. سیگنال قیمت گذاری منفی که در تاریخ 20 آوریل برای تسویه حساب قرارداد WTI مه 2020 در NYMEX دیدیم ، نشانه ای از موقعیت طولانی مالی است که برای اسکان جسمی بسیار بزرگ بود. همچنین این واقعیت ظهور (البته موقت) را نشان می دهد که موقعیت های طولانی سوداگرانه در آینده های نفت خام مجازات می شود زیرا مکان هایی برای ناپدید شدن خام است.
این که آیا این اتفاق به قرارداد ژوئن رخ می دهد یا خیر ، به تعادل عرضه تقاضا در حال تحول بستگی دارد ، که منعکس کننده تولید بسته های تولید (که به نظر می رسد شتاب می یابد) ، بازیابی تقاضای نزدیک (که هنوز هم بسیار نامشخص و وابسته به فعالیت اقتصادی است) است)، و میزان پر کردن ذخیره سازی (که خود بازتاب تولید و تقاضا است). بنابراین ، با توجه به عدم قطعیت های موجود در بازار فعلی نفت ، 20 آوریل می تواند مهمترین چیزها در آینده باشد. یا ممکن است نباشد. با توجه به نوسانات شدید و خطر نزولی مرتبط با آن ، به احتمال زیاد تولید InS بسته های تولید طی چند هفته آینده تسریع می شود ، که این امر فشارهای نصب را بر روی ذخیره سازی کاهش می دهد.
یک سؤال طبیعی که باید بپرسید این است: "آیا نفت خام واقعاً یک کالای بی ارزش در حاشیه است؟"این دقیقاً همان چیزی است که قیمت منفی نشان می دهد. اما مهم است که قبل از انجام چنین اعلامیه کمی عمیق تر حفر کنید. در واقع ، ما مقادیر مثبت را در امتداد منحنی رو به جلو برای WTI مشاهده می کنیم ، که نشان می دهد بازار هنوز هم نفت خام را برای داشتن ارزش آینده مشاهده می کند (شکل 2 را ببینید). حداقل ، توانایی خرید ماه مه و فروش ژوئن ، بازدهی را به همراه دارد که هر معامله گر دوست دارد از آن استفاده کند ، اما اگر داوری با کمبود توانایی ذخیره روغن محصور شود ، آن فرصت روی میز نیست. کافی است که بگوییم همه در تلاشند تا پاسخ به کمبود ذخیره سازی را داشته باشند ، و همچنین با توجه به اینکه وضعیت فعلی بیش از حد ادامه خواهد یافت ، ادامه می یابد. در حالی که اصطلاح فوری با عدم اطمینان است ، یک چیز مسلم است: بازیابی بازار نفت تا زمانی که اقتصاد از بین نرود ، نمی تواند آغاز شود.
شکل 2 - آینده WTI از 20 آوریل (مه 2020 - مه 2022)
منبع: داده های به دست آمده از وب سایت گروه CME
منبع: داده های به دست آمده از وب سایت گروه CME
داستانهایی که گفته می شود ...
به دنبال طولانی مدت ، استرس فعلی بازار ممکن است مفهوم محدودیت موقعیت را به سمت توجه خود بازگرداند. به طور خاص ، استدلال مبنی بر اینکه موقعیت های مالی توسط حداقل توانایی نشان داده شده برای تحویل جسمی روغن خام "تحت تأثیر" قرار می گیرند ، ممکن است مسیری پیش رو باشد. به عنوان مثال ، چنین قانونی می تواند برای ورود به بازار آتی نفت خام ، به عنوان مثال ، ظرفیت ذخیره سازی (یا حداقل موقعیت ذخیره سازی) نیاز داشته باشد. این سؤالاتی را ایجاد می کند ، "آیا حداقل نیازهای تحویل فیزیکی باعث توسعه ذخیره سازی تجاری در حاشیه می شود؟و اگر چنین است ، چقدر می توانست در شرایط فعلی کمک کند؟ "این احتمال وجود دارد که علاقه غیر جسمی به آینده نفت خام از بین برود ، که اگر گرفتن چنین موقعیت هایی پرهزینه تر باشد ، پاسخ معمولی خواهد بود. هزینه ورود یک هزینه ثابت مربوط به موقعیت های ذخیره سازی است که ممکن است مانعی برای ورود به برخی از منافع مالی باشد ، که سؤالاتی در مورد مشارکت و رقابت در بازار ایجاد می کند. اما ظرفیت ذخیره سازی نیز گسترش می یابد و استفاده از آن در دست منافع تجاری خواهد بود. این به نوبه خود باعث افزایش تنوع فیزیکی می شود ، که به کاهش نوسانات کمک می کند. هزینه و سود چنین نتیجه ای منطقه جالب اکتشافی است.
فقط زمان می گوید چه راهنمایی های نظارتی آینده ممکن است به ارمغان بیاورد ، اما قالب برای وضع موجود در حداقل به چالش کشیده شده است.
Kenneth B. Medlock III ، دکتری، جیمز A. بیکر ، سوم و سوزان جی بیکر همکار در اقتصاد انرژی و منابع در موسسه بیکر و مدیر ارشد مرکز مطالعات انرژی است. وی همچنین مدیر برنامه کارشناسی ارشد اقتصاد انرژی است ، انتصابات استاد کمکی را در گروه اقتصاد و گروه مهندسی عمران و محیط زیست برگزار می کند و رئیس هیئت مشاوره دانشکده در ابتکار انرژی و محیط زیست در دانشگاه رایس است.
