Jurrien Timmer مدیر کلان جهانی در بخش تخصیص دارایی جهانی Fidelity ، متخصص در استراتژی کلان جهانی و تخصیص دارایی فعال است. وی در سال 1995 به عنوان یک تحلیلگر تحقیقات فنی به وفاداری پیوست.
همانطور که در هفته های اخیر اشاره کردم ، با این که بازار انتظار چنین مسیری محدود کننده از فدرال رزرو را داشت ، برای ایجاد یک راهپیمایی امدادی چیز زیادی لازم نبود. و این همان چیزی است که ما در چند هفته گذشته دیدیم-انتخاب برای نرخ ترمینال فدرال رزرو (یا نرخ پایان برای این چرخه پیاده روی) بسیار اندک کاهش یافت و باعث ایجاد تجمع برای سهام و اوراق قرضه بلند مدت شد.
حتی پس از افت شدید ناشی از فدرال فدرال بازار در روز چهارشنبه ، ما هنوز از پایین ترین سطح ما به وضوح بالا هستیم. بازارهای خرس اغلب با راهپیمایی های صورتی روبرو هستند ، بنابراین این واقعیت که دیدیم کسی نباید کسی را غافلگیر کند.
کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست. عملکرد قیمت S& P 500 بر اساس داده های روزانه از سال 1928. منبع: FactSet ، FMRCO.
اینکه آیا در اکتبر پایین نگه داشته می شود ، حدس کسی است. طی هفته گذشته ، سود بازار از نظر فنی مناسب بوده است. درصد معاملات سهام بالاتر از میانگین متحرک 20 روزه خود از 3 ٪ در پایین به 88 ٪ بهبود یافته است. و همچنین حرکت قیمت مناسبی وجود داشت ، که درصد سهام با حرکت مثبت به 55 ٪ رسیده است (مشابه آنچه در طول تظاهرات تابستان دیدیم).
دلایل خوش بینی: فصلی ، انتخابات ، قیمت سهام
استدلالهایی وجود دارد که باید به نفع بازار مطرح شود. یکی از نظریه های مربوط به الگوهای فصلی است. طبق این تئوری ، دوره ضعیف فصلی از تابستان تا اواسط اکتبر می گذرد و سپس تا بهار بعد مثبت می شود. پایین اخیر که ما فقط دیدیم کاملاً مطابق با آن الگوی فصلی بود.
دلیل دیگر می تواند چرخه سیاسی باشد. سال آینده سومین سال از این دولت ریاست جمهوری خواهد بود و سالهای سوم از نظر تاریخی بهترین بازده را به طور متوسط ایجاد کرده است و همه چیز را برابر می کند (که این یک احتیاط بزرگ است). و با این پتانسیل که کنترل یک یا هر دو مجلس و مجلس سنا می تواند در میان دوره های هفته آینده تلنگر شود ، ممکن است به زودی به دنبال شبکه سیاسی باشیم که ممکن است زمینه ای مفید برای بازارها باشد.
سرانجام ، این واقعیت ساده وجود دارد که اخبار بد زیادی از قبل به بازار عرضه شده است. در پایین اکتبر ، S& P 500 28 ٪ را تجربه کرده بود. به عبارت دیگر ، حدود 85 ٪ از بازار خرس معمولی را از قبل قیمت گذاری کرده بود.
دلایل شک و تردید: ارزیابی ها ، درآمد
با این حال ، همانطور که مدتی است که می نویسم ، بازار همچنان به نظر می رسد بیش از حد ارزشمند است-براساس محاسبات من از یک نسبت "ارزش عادلانه" قیمت (P/E) که با سطح نرخ بهره فعلی توجیه می شود.
پس از بالابر چند هفته گذشته ، بازار سهام اکنون حتی از برآورد من از ارزش منصفانه آن فاصله دارد. نسبت P/E فعلی S& P 500 اکنون 16. 8 برابر درآمد مورد انتظار است ، در حالی که نسبت P/E با ارزش منصفانه آن در سود 13. 8 برابر پیش بینی شده است (من برآورد خود را از نسبت P/E با ارزش منصفانه با تجزیه و تحلیل رگرسیون که استفاده می کند ، تدوین می کنمعملکرد 2 ساله و عملکرد واقعی 10 ساله به عنوان ورودی).
کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست. نسبت P/E رو به جلو با استفاده از درآمد تخمین زده شده برای 12 ماه آینده محاسبه می شود. نسبت P/E با ارزش منصفانه مدل با یک مدل رگرسیون با استفاده از عملکرد 2 ساله اسمی و عملکرد واقعی 10 ساله به عنوان متغیرهای مستقل محاسبه می شود. منبع: بلومبرگ ، fmrco.
بنابراین به نظر من بازار براساس درآمد مورد انتظار بیش از حد ارزیابی می شود ، و این قبل از این است که شما در این احتمال وجود داشته باشد که این تخمین های درآمد می تواند خیلی زیاد باشد. اکنون فصل درآمد سه ماهه سوم در حال انجام است و در سطح کل سه ماهه به نظر می رسد یک چهارم متوسط: تخمین درآمد قبلاً کاهش یافته بود ، و بیشتر شرکت ها در حال ضرب و شتم آن تخمین های کاهش یافته هستند.
اما در پشت تخمین های ضرب و شتم ، کندی غیرقابل تصور در رشد درآمد است. اگر بخش انرژی را حذف کنید ، پیش بینی می شود رشد درآمد S& P 500 برای سال 2022 1. 8 ٪ متوسط باشد و خطر نزولی آن باشد.
آیا ما هنوز در یک بازار گاو نر بلند مدت هستیم؟
تا کنون ، ما در حال بررسی چگونگی عملکرد بازار در کوتاه مدت هستیم. اما شاید یک سؤال مهمتر از این باشد که ما در روند طولانی مدت قرار داریم.
همانطور که خوانندگان دیرینه می دانند ، نزدیک به یک دهه است که معتقدم در میان بازار گاو نر طولانی مدت هستیم-یکی که از سال 2009 آغاز شد. در حالی که چشم انداز در حال حاضر فازی است ، من هنوز هم فکر می کنم فرصتی وجود دارد که بازار گاو نر بتواندنجات یافته
از یک چیز ، دیدن رکود اقتصادی یا بازارهای خرس کوتاه مدت حتی در یک بازار گاو نر بلند مدت غیر معمول نیست. تصویری آسان از این نمودار زیر است که نشان می دهد بازده کل S& P 500 تنظیم شده در برابر روند بلند مدت آن (بر اساس تجزیه و تحلیل رگرسیون). پس از تظاهرات بسیار بالاتر از خط روند ، بازار خرس اخیر S& P را با مسیر بلند مدت خود به تعادل بازگرداند.
کارایی گذشته ضمانتی برای نتایج آینده نیست. خط روند بلند مدت با یک مدل رگرسیون بر اساس بازده از سال 1900 تا 2014 محاسبه می شود. منبع: بلومبرگ ، هاور ، FactSet ، FMRCO.
از نظر تاریخی ، بازارهای طولانی مدت گاو نر به طور متوسط حدود 18 سال طول کشیده اند. بنابراین اگر این پایان خط برای این گاو باشد ، کوتاه تر از حد معمول خواهد بود.
یکی از محرکهای مهم (و غالباً نادیده گرفته شده) این روند بلند مدت "مهندسی مالی" توسط شرکتهای معامله شده عمومی ، در قالب خرید سهام و فعالیت ادغام و کسب (M& A) بوده است. این فعالیت با کاهش تعداد سهام برجسته ، به افزایش قیمت سهام کمک کرده است. فقط به نمودار زیر نگاهی بیندازید. از زمان کم سال 2009 ، کاهش تجمعی سهام از طریق بازپرداخت و M& A از صدور تجمعی سهام در حدود 8 تا 1 پیشی گرفته است. چگونه بازارها نمی توانند در مواجهه با این تقاضا و تقاضا پویا به شدت تجمع کنند؟
مقادیر نشان داده شده از سال 2009 تجمعی هستند و برای تورم تنظیم شده اند. منبع: FMRCO ، SDC ، Factset.
آیا بازپرداخت ها همچنان ادامه دارد و سوخت بیشتری را برای گاو فراهم می کند؟یک مورد می تواند نرخ بهره باشد. در حالی که بسیاری از شرکت ها سهام خود را به دلیل ایجاد جریان اضافی پول نقد خریداری می کنند ، برخی از آنها به منظور تأمین مالی بازپرداخت بدهی صادر کرده اند. نرخ بهره بالاتر می تواند این عمل را دلسرد کند. هنگام در نظر گرفتن بازپرداخت به عنوان درصدی از درآمد S& P 500 ، از اواسط دهه 2000 سطح خرید بسیار پایدار بوده است. بنابراین اگر بازپرداخت ها قوی باقی بمانند ، شاید این گاو می تواند همچنان به سمت خود ادامه دهد.
اما این هنوز بخشی از نرخ بهره از معادله را ترک می کند. همه چیز مساوی ، نرخ بهره پایین از ارزیابی سهام بالاتر پشتیبانی می کند. نرخ بهره سالها در روند نزولی بلند مدت بوده است ، که همچنین در این بازار طولانی مدت گاو نر محرک بازده قوی بوده است. آیا می توان پایان دوران کم نرخ را یک بار و برای همیشه متوقف کرد؟
یکی از مشکلات پویایی فعلی بازار اوراق بهادار این است که اساساً هیچ خریدارانی باقی نمانده است. سرمایه گذاران-از افراد تا صندوق های بازنشستگی-در طی 15 سال گذشته با یک تن اوراق قرضه ، با جریانهای تجمعی به صندوق های اوراق قرضه و صندوق های مبادله ای مبادله ای به مبلغ 3. 6 تریلیون دلار درآمد. این سرمایه گذاران قبلاً در اوراق قرضه "همه" بودند و این جریان ها اکنون معکوس هستند. در همین حال ، بانک های مرکزی نیز از بازار کنار گذاشته اند. این فقدان خریداران به افزایش شدید بازده هایی که امسال دیده ایم کمک کرده است.
با این حال ، همانطور که قبلاً در مورد آن نوشتم ، این شکار قوی من است که دیر یا زود فدرال رزرو ممکن است به عنوان خریدار بازار اوراق بهادار آخرین راه حل به عقب برگردد. شاید درگیری فدرال رزرو بتواند روند نزولی طولانی مدت را در بازده هایی که سالها دیده بودیم نجات دهد. و شاید ، در این روند ، حتی می تواند بازار طولانی مدت گاو نر را برای سهام نجات دهد.
