پالس بازار هفتگی: چه چیزی تغییر کرده است؟

S& P 500 هفته گذشته 4. 8 ٪ سقوط کرد و اکنون به تاریخ 19. 4 ٪ کاهش یافته است. اوراق قرضه نیز با بازده در کل منحنی عملکرد کاهش یافته است. طلا 2. 5 ٪ و شاخص کالای GSCI 2. 3 ٪ کاهش یافته است. REIT های حساس به نرخ تقریباً 6 ٪ کاهش یافت. لیست آنچه در هفته گذشته افزایش یافته است سریعتر خواهد بود: دلار ، پلاتین ، نقره و برخی از کالاهای کشاورزی. این در مورد آن است

بنابراین ، این یک هفته شیطنت بود اما شاید ما باید کمی بزرگنمایی کنیم. سهام به طور کلی در اواسط ماه ژوئن با S& P 500 به پایین 3636. 87 در تاریخ 17 ژوئن رسید. ما جمعه گذشته در 3873. 33 بسته شدیم ، بنابراین ما هنوز بالاتر از پایین هستیم (اگرچه چند روز دیگر مانند سه شنبه گذشته ما را خیلی سریع به آنجا می رساند). بازده 10 ساله در 14 ژوئن فقط چند روز قبل از اینکه سهام به پایین خود برسد ، به 3. 48 ٪ رسید. ما جمعه را با 3. 45 ٪ بسته کردیم ، بنابراین ، نزدیک ، اما هنوز هم زیر اوج قبلی. تمام کلاسهای دارایی دیگر که ما ردیابی می کنیم نیز بالاتر از پایین ترین سطح آنها هستند (اگرچه برخی از پایین ترین ها ژوئیه بودند) به استثنای طلا که همچنان با افزایش نرخ واقعی مبارزه می کند.

اگر واقعاً پایین آمدن بازار سهام ژوئن پایین ترین سطح این چرخه باشد ، این آخرین بازپرداخت فقط یک اصلاح عادی خواهد بود. وقتی به نفع آن نگاه کردیم ، غیر عادی نخواهد بود. در واقع ، ما احتمالاً حتی متوجه آن نمی شویم. اما ما نمی دانیم که پایین ژوئن کم برای این بازار خرس بوده است یا خیر.

بنابراین ، از ماه ژوئن چه چیزی تغییر کرده است؟خوب ، معلوم نیست. اقتصاد همانطور که در آن زمان بود ، مسطح است. در نیمه اول سال ، تولید ناخالص داخلی اندکی قرارداد و GDI کمی گسترش می یابد و من آن را کمی رشد می کنم. این رکود اقتصادی نیست و رشد نیست و خوب نیست اما یک بحران جدید هم نیست. من در این سه ماه هیچ چیز را در داده ها نمی بینم که ما را از آن مسیر ، بالاتر یا پایین تر سوق می دهد. ماشه برای فروش هفته گذشته آخرین گزارش CPI بود که به همان اندازه که همه امیدوار بودند ببینند ، خنک کننده قیمت ها را نشان نمی دهد. واکنش فوری بازار این بود که در سفت شدن بیشتر فدرال رزرو عامل باشد و این امر به ارزش سهام نیاز دارد.

آینده بازار پول که من دنبال می کنم و مدل های مبتنی بر بازار که ردیابی می کنم ، همه اوج نرخ را در جایی بین مارس و ژوئن سال آینده قرار می دهد. این برای من معنی این است که ، در حال حاضر ، اولین بار ممکن است وارد رکود اقتصادی مارس 2023 شود. هر رکود اقتصادی از سال 1950 شاهد نرخ کوتاه مدت (نرخ 3 ماهه T-Fill) قبل یا طی چند ماه استپس از شروع رکود اقتصادی. البته ، اوج گرفتن و سپس سقوط لازم نیست با رکود همراه باشد ، اما اگر فرض کنیم این جایی است که ما به آنجا می رویم ، پس از آن که اولین ما به آنجا می رسیم بهار است.

به طور کلی انتظار می رود که سهام قبل از شروع رکود اقتصادی - بازارها پیش بینی کنند - اما زمان سرب بین قله های بازار و شروع رکود اقتصادی می تواند به اندازه دو ماه یا بیش از یک سال کوتاه باشد. میانگین زمان اوج بورس اوج به شروع رکود اقتصادی از سال 1957 6. 4 ماه است ، بنابراین ما در حال حاضر خوب هستیم. از سال 1980 طولانی ترین منجر از اوج بورس اوج به رکود اقتصادی فقط 7 ماه در رکود اقتصادی سال 2001 است. اکنون 8 1/2 ماه از اوج بورس اوج گذشته و هنوز در رکود نیستیم. ما همچنین هیچ راهی نداریم که بدانیم رکود عمیق یا کم عمق ممکن است باشد ، بنابراین قضاوت در مورد اینکه آیا سهام به اندازه کافی کاهش یافته است برای تخفیف آن دشوار است.

یکی از مواردی که من در این چرخه با آن دست و پنجه نرم کرده ام - و فکر می کنم بسیاری از مردم دارند - این است که این بازار خرس بسیار متفاوت از هر چیزی است که در دهه های اخیر تجربه کرده ایم. در واقع ، با توجه به Covid ، واقعاً بی سابقه است. من تمایل دارم که فکر کنم هرچند که مقایسه امروز با هر چیزی در دوره 2000 دوره احتمالاً ایده خوبی نیست. ما در چرخه پس از نقطه COM تورم بالاتری داشتیم اما CPI Yoy در ژوئیه 2008 با 5. 5 ٪ به اوج خود رسید. این بسیار زیاد است اما امروز چیزی نیست.

بنابراین ، من به دنبال سرنخ های دهه 60 ، 70 و 80s برای سرنخ هایی در مورد آنچه انتظار دارم. تورم به طور پیوسته از سال 1965 تا 1970 (1 ٪ به 6. 4 ٪) افزایش یافت و به سرعت در دوران پست برتون وودز (دلار از طلا) به سرعت افزایش یافت. امروز به نظر می رسد که با کمی بیش از 2 سال تورم از 3 ٪ به 12 ٪ برسد ، تا حدودی شبیه به آن دوره (72-74) است ، اگرچه دلار قوی امروز متناسب با روایت نیست. افزایش سریع تورم بین سالهای 1976 و 1980 (5 ٪ تا 15 ٪) وجود داشت. آنچه در مورد تمام این دوره ها برجسته است این است که سهام با تورم نسبت به نرخ بهره ارتباط دارد ، که ابتدا به اوج خود می رسد.

زمانی که تورم در حال افزایش بود، سهام سقوط کرد و در تغییر تورم سال به سال، در حول و حوش اوج به سمت پایین تمایل داشت. که پایین ترین سطح سهام ژوئن امسال را بسیار جالب می کند. یعنی تا کنون، اوج نرخ تورم سال به سال. با این حال، آنچه با رکودهای قبل از 1980 متفاوت است این است که اگر اوج آن ثابت شود، خارج از رکود اتفاق افتاده است. اوج سال های 70، 74 و 80 همه در دوران رکود اتفاق افتادند. همانطور که گفتم، محیط اقتصادی امروز اگر منحصر به فرد نباشد، چیزی نیست.

ما در این هفته از فدرال رزرو خواهیم شنید و انتظار می رود که آنها نرخ وجوه فدرال رزرو را 0. 75٪ دیگر افزایش دهند. احتمال کمی برای افزایش 1 درصدی وجود دارد اما من شک دارم. آنها دوست ندارند بازارها را غافلگیر کنند، بنابراین اگر قرار بود این کار را انجام دهند، فکر می کنم تا به حال یک داستان را به WSJ درز کرده بودند. فکر می‌کنم آنها هنوز هم می‌توانند آن دوشنبه یا سه‌شنبه را انجام دهند، اما مطمئن نیستم که از انجام این کار چه سودی خواهند داشت. سوالی که برای بازار وجود دارد این نیست که آنها در این جلسه چه می کنند، بلکه این است که آنها در مورد جلسات آینده چه علامتی می دهند. نمی دانم جروم پاول چه می گوید، اما به نظر می رسد بازار برای بدترین شرایط آماده است.

اغلب آموزنده است که به بازارهای گذشته نگاهی بیندازیم و ببینیم که آنها چگونه به شرایط مختلف اقتصادی واکنش نشان دادند. اما هیچ دوره ای دقیقاً یکسان نیست. این دهه 1960 یا 1970 نیست. علاوه بر این، درست کردن بخش چرخه اقتصادی - فهمیدن زمان شروع و پایان رکود - ممکن است به شما در دریافت درست واکنش بازار کمکی نکند. گاهی اوقات بازارهای نزولی خیلی زودتر از رکود شروع می شوند و گاهی اوقات درست زمانی که رکود شروع می شود - و البته، همه بازارهای نزولی با رکود مرتبط نیستند. گاهی اوقات بازارهای نزولی قبل از رکود و گاهی ماه ها بعد به پایان می رسند. چرا؟تغییرات در رفتار انسان، تغییر در سیستم های اطلاعاتی، تغییر در نحوه مدیریت سیاست های پولی توسط فدرال رزرو، این لیست ادامه دارد.

نمی‌دانم سال آینده دچار رکود خواهیم شد یا نه، اما می‌دانم که این چیزی است که انتظار می‌رود. یک ساعت را صرف تماشای CNBC یا بلومبرگ کنید و بارها و بارها از گوشه و کنار وال استریت «رکود سال آینده» را خواهید شنید. شاید. اما بازار به ندرت آنچه را که همه انتظار دارند انجام می دهد. بنابراین چگونه "رکود 2023" اشتباه خواهد بود؟آیا قبل از آن می آید یا دیرتر یا خیلی دیرتر؟تنها چیزی که به یقین می دانم این است که در حال حاضر چه چیزی داریم. نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت همچنان در حال افزایش هستند و رکود اقتصادی در حالی که این اتفاق می‌افتد تقریباً بی‌سابقه خواهد بود.

محیط

روند نرخ های بلندمدت و دلار همچنان صعودی است. افزایش بازدهی 10 ساله به این معنی است که انتظارات رشد اسمی در حال افزایش است اما این به خودی خود کمک چندانی به ما نمی کند. انتظارات رشد تولید ناخالص داخلی ممکن است تنها به این دلیل افزایش یابد که انتظارات تورمی در حال افزایش است. اگرچه در این مورد، این چیزی نیست که در حال وقوع است. انتظارات تورمی ماه ها پیش به اوج خود رسید و علیرغم نگرانی ناشی از گزارش CPI، هفته گذشته نیز کاهش یافت. به عبارت دیگر، TIPS در هفته گذشته فروخته شد و نرخ واقعی افزایش یافت. این چیزی نیست که شما از سرمایه گذارانی که ظاهراً از تورم تا حد مرگ می ترسند انتظار دارید.

در مورد دلار، چرایی افزایش آن احتمالاً به همان اندازه مهم است و در حال حاضر، به نظر می رسد که ایالات متحده مقصد ترجیحی برای سرمایه جهانی است. کجا میری دیگه؟من می‌توانم استدلال مخالفی در مورد اروپا و ژاپن داشته باشم، اما این دقیقاً چنین خواهد بود - برخلاف دیدگاه اجماع. و آنچه من فکر می کنم احتمالاً بر نحوه تخصیص سرمایه سرمایه گذاران جهانی تأثیری نخواهد داشت. با گفتن این موضوع، من شروع به تعجب کردم که آیا دلار را خیلی دور نرفته ایم. سفته بازان بزرگ هنوز هم نسبت به دلار بسیار طولانی مدت هستند، اما از اواخر ژوئن در حال کاهش سود خود هستند. این معامله گران پیرو روند هستند، بنابراین می تواند آغاز یک تغییر روند باشد. من نمی دانم چرا روند صعودی دلار ممکن است پایان یابد.

بیشتر از همه، روند نرخ ها و دلار هر دو به کاهش تورم اشاره دارند. انتظارات تورمی در بهار به اوج خود رسید و CPI نسبت به سال قبل در ژوئن به اوج خود رسید. من فکر نمی‌کنم تصادفی باشد که سهام دقیقاً زمانی که تورم به اوج خود رسیده بود به پایین‌ترین حد خود رسید.

بازارها

یکی از بدترین هفته های سال بود و - دوباره - جایی برای پنهان شدن وجود نداشت. تمام کلاس‌های دارایی اصلی که دنبال می‌کنیم در هفته کاهش یافتند."برنده" اوراق قرضه کمترین در یک هفته شوم بود.

بیایید سعی کنیم کمی بزرگنمایی کنیم و به اعداد 3 ماهه نگاهی بیندازیم. بالاخره ما باید سرمایه گذار باشیم و نگران کوتاه مدت نباشیم. وقتی این کار را انجام می دهیم، می بینیم که در حالی که اوراق قرضه و کالاها هر دو پایین هستند، سهام و املاک و مستغلات در سبز هستند. سهام و املاک و مستغلات در ژوئن زمانی که تورم سالانه به اوج خود رسید، به پایین ترین سطح خود رسیدند. اگر ثابت شود که اوج تورم سال به سال است، من انتظار دارم که آن پایین‌ترین سطح ماه ژوئن حفظ شود. در بازارهای تورم رو به رشد (دهه 60 تا 80)، سهام نزدیک به اوج تورم به پایین تمایل داشتند و با چرخه تجاری کلی همبستگی نداشتند.

همچنین جالب است که رشد در دوره 3 ماهه منجر شده است. این با دوره های افزایش دلار در گذشته سازگارتر است. من برای خرید S& P 500 عجله نمی کنم. سهام رشد هنوز بسیار گران هستند. S& P 500 با 2. 8 برابر فروش معامله می شود در حالی که میانگین بلندمدت بیشتر از 1. 5 خواهد بود. بنابراین، کلاه بزرگ ارزان نیست و در برابر ضعف بیشتر بسیار آسیب پذیر است.

از سوی دیگر، سهام کوچک و متوسط با فروش 0. 7 و 1 برابر ارزان به نظر می رسند. هر دو نیز P/E پایینی دارند و رشد مورد انتظار آنها باعث می شود که PEG کمتر از 1 باشد.

انرژی و مراقبت های بهداشتی در هفته گذشته کمترین کاهش را تجربه کردند. من همچنان نسبت به ذخایر انرژی محتاط هستم زیرا به نظر می رسد نفت خام هنوز به کف خود نرسیده است. به هر حال، در نفت خام، عقب ماندگی فوق العاده ای که با حمله روسیه به اوکراین آغاز شد، کاملاً معکوس شده است. اسپرد بین نقطه ای و 6 ماهه در اوج حدود 20 دلار بود. اسپرد بین معاملات آتی اکتبر و نوامبر اکنون فقط 0. 37 دلار است که کاملاً در حد نرمال است. اسپرد به قرارداد مارس هنوز 4 دلار است، بنابراین هنوز تا حدودی بالا است. به هر حال، این واقعیت که ما هنوز در عقب ماندگی هستیم، باعث کاهش کاهش تقاضا به عنوان عامل کاهش قیمت نفت خام می شود. اگر اینطور بود، شاهد لغزش منحنی به کانتانگو بودیم و ما با آن فاصله زیادی داریم.

با نگاهی دوباره به بازده های 3 ماهه، شاهد یک کپسوله سازی کامل از سردرگمی حاکم بر این بازار هستیم. دو بهترین عملکرد عبارتند از Cyclicals (که بهترین عملکرد را زمانی که اقتصاد در حال بهبود است) و Utilities (که بهترین عملکرد را در هنگام بدتر شدن اقتصاد دارند).

من هنوز به دنبال نشانه های استرس هستم و هنوز آن را پیدا نمی کنم. اسپردها در چند هفته گذشته اندکی افزایش یافته است اما به سطحی که ما با ترس از رکود مرتبط می‌دانیم نزدیک نیست.

بازارها و اقتصادهای گذشته گاهی اوقات می توانند بینشی از وضعیت فعلی ارائه دهند. اما نگاه کردن به تاریخ باید به شما هشدار دهد که درست کردن تصویر اقتصاد کلان تنها بخشی از پازل سرمایه گذاری است. بازارها بر اساس داده های اقتصادی به روش های قابل پیش بینی حرکت نمی کنند. بازارها به دلیل احساسات حرکت می کنند و هیچ دستورالعملی در مورد رفتار انسان وجود ندارد. تنها چیزهایی که در بازارها ثابت هستند ترس و طمع است. سرمایه گذاران همیشه زیر میز در پایین پنهان می شوند و از لوستر در بالا تاب می خورند.

خواندن احساسات بسیار بیشتر از علم است و احتمالاً انتزاعی تر از چشم انداز است. امروز ، احساسات بسیار شبیه به ماه ژوئن است که سهام به پایین ترین آنها رسید. نسبت های قرار دادن/تماس زیاد است ، تخصیص مدیران نمونه کارها به سهام بسیار کم است و دلالان آینده S& P 500 را بسیار کوتاه دارند ، همه مواردی که مخالفان دوست دارند ببینند. به نظر می رسید هفته گذشته فروش بسیاری از مردم فقط تسلیم می شوند. این وحشتناک نبود - Vix هرگز 30 شکسته نشد - اما پایدار بود.

احساس می کنم احساسات می تواند منفی تر شود اما همه در حال حاضر به دنبال خبرهای بد هستند. خطر بزرگتر اکنون ممکن است این باشد که اتفاق مثبتی رخ دهد ، اگرچه من سخت فشار می آورم که می گویم چه چیزی ممکن است باشد. البته این همیشه در پایین صادق است و این یکی فرقی نخواهد کرد.

3 ماهه Tbills ، CPI و CPI هسته

یادداشت سردبیر: گلوله های خلاصه این مقاله با جستجوی ویراستاران آلفا انتخاب شد.